2019年经济景气与物价形势监测、分析和预测*(4)

表1 物价影响因素的因子分析?

2.4 各因素对核心CPI的时变影响分析

考虑到物价影响因素的复杂性以及时变性，本文建立以核心CPI为被解释变量，4个因子成分为解释变量的时变参数线性回归模型，通过时变回归系数来反映影响因素对核心CPI的时变影响。鉴于各因子对核心CPI的影响机制以及影响时间存在较大差别，难以直接采用各经济序列的当期值进行建模。为此，本文借鉴Kim和Nelson（1989）的研究思路[9]，首先对各影响因素进行滞后期调整，进而建立与核心CPI的“伪同期”时变参数线性回归模型。经时差相关分析，4个因子F1~F4的先行期分别为1期、12期、10期和3期，我们将其作为滞后期调整的依据。

根据图7的模型回归系数的动态变化轨迹可以发现，不同时期各个因素对核心CPI波动的影响存在明显差异。2019年成本因素的回归系数在0.2左右，成本因素对核心CPI的影响相对稳定。成本因素中各项指标都呈现出不同幅度的下降趋势，说明国内上游产品成本及国际输入性成本价格变动的共同驱动是核心CPI下行的重要因素之一。2017年以来，货币因素对CPI产生负向影响，这一方面反映了货币政策释放出的流动性很多没有进入实体经济，而是流入金融领域或者资产交易领域；另一方面也反映出近两年在金融防风险、“去杠杆”的政策取向下，货币政策保持稳健，货币因素对核心CPI的影响力度减弱，甚至出现一定程度的背离。近两年，需求因素的时变回归系数在“0”附近波动，需求因素对物价的影响十分微弱，体现出国内消费需求与投资需求依旧疲软。2019年宏观因素的时变回归系数呈上升趋势，并在5月达波峰，宏观因素对核心CPI的影响逐步扩大，体现出宏观经济下行与国内总需求不足成为驱动核心CPI下行的重要因素之一。

模型估计结果显示，现阶段货币因素与需求因素对核心CPI的影响力度有限，而成本因素和宏观因素是影响核心CPI的主导因素。从经济学理论的总需求和总供给（AD-AS）模型分析来看，在其他条件不变的情况下，短期内成本因素的下降推动总供给曲线右移，而总需求不足推动总需求曲线左移，根据估计结果可知成本因素对物价的影响程度小于宏观因素，因此总供给曲线移动幅度小于总需求曲线，最终产生的均衡点为物价下降与产出减少。这一结果可以在一定程度解释当前我国经济下行、核心CPI下降的经济形势。

根据以上分析，政府部门不应受限于CPI上涨而过分担心通货膨胀问题，而应更关注核心CPI所反映的真实的物价水平的下行走势，采取适度的逆周期货币政策以稳定经济增长。同时，及时采取多种措施稳定以猪肉为主的食品价格，减缓居民的通胀预期。

图7 物价影响因素的时变回归系数

3 2019年主要宏观经济指标预测

3.1 2019年经济增长速度在6.15%左右

虽然2019年3季度GDP同比增速只达到6%，但要看到这是在中美贸易摩擦加剧、全球主要经济体增长同步放缓的严峻外部环境下，以及加大房地产市场调控、加强金融风险防范、加大环保力度等政策影响下实现的。随着中美贸易谈判重启并可能取得一定积极进展，政府逆周期调控政策的持续发力和显效，经济平稳运行的积极因素有望增多。预计经济增速将在4季度开始企稳，同比增速可能达到6.1%，全年GDP增长率为6.1%至6.2%，可以实现政府工作报告提出的预期目标，但略低于年初的预期。经济增长周期继续呈现“微波化”的新常态特征。

3.2 CPI涨幅扩大但整体可控，预计今年上涨2.8%左右

虽然各部门已经采取多项措施平抑猪肉价格快速上涨，但考虑到生猪生产周期以及政策时滞效应，预计2019年4季度和2020年上半年CPI仍面临较大上涨压力。根据前面对物价波动特征和走势的分析，结合模型外推结果，预测2019年4季度物价上涨4%左右，全年CPI上涨2.8%左右，涨幅较上年提升0.7个百分点。

外需不振、内需疲弱态势短期内难以有明显改善，PPI仍面临较大下行压力，预计2019年4季度PPI下降1.3%左右，全年上涨-0.3%至-0.4%，比上年大幅下降3.8至3.9%。

3.3 工业生产增速有望止降回暖，脱离“过冷”区间

国内工业领域去产能、去杠杆和环保限产政策等会持续推进，投资需求不旺，工业营业收入增速回落，加上外需疲弱态势仍将延续，工业生产将继续承压。但与此同时，工业生产中的积极因素有所增加：一是多项调控政策密集出台，逆周期调节力度进一步加大；二是在多项扩大有效投资的政策支持下，基建投资有望企稳回升从而对工业生产形成一定支撑；三是产业结构持续优化、战略性新兴产业仍将保持较快增长；四是2019年前3季度工业企业利润降幅呈逐季收窄态势，9月份工业企业效益出现结构性改善。综合这些因素的影响，加之2018年4季度基数偏低，预计2019年4季度规模以上工业增加值增速较3季度有所回升，同比上涨5.2%，脱离“过冷”区间，全年上涨5.5%左右，增速较上年下降0.7个百分点。

文章来源：《中国物价》 网址: http://www.zgwjzz.cn/qikandaodu/2021/0208/337.html