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减税降费对货币政策影响分析(3)
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摘要：从资金需求端来看，减税降费一定程度上会改善企业现金流状况、提高企业盈利和投资能力。实施大规模减税降费，尤其增值税率下调、留抵税额退税和一
从资金需求端来看，减税降费一定程度上会改善企业现金流状况、提高企业盈利和投资能力。实施大规模减税降费，尤其增值税率下调、留抵税额退税和一次性抵扣政策，对改善企业现金流状况、提高盈利能力和投资水平作用明显，如天津汽车模具股份有限公司，是全国最大的汽车覆盖件模具生产企业，2019年上半年累计减税近1000万元，解决了新生产线启动资金问题，从全国主要金融机构工业行业本外币中长期贷款余额看，自2019年4月1日增值税率下调以来，二季度新增工业中长期贷款100亿元，三季度新增工业中长期贷款1700亿元，新增贷款规模大幅增长，因此，减税降费一定程度上会改善企业现金流，提高企业投资能力，进而带动投资信贷需求增长。
（二）减税降费对物价的影响
物价稳定是货币政策最终目标之一，衡量社会物价水平变化一般使用居民消费价格指数（CPI）和工业生产者出厂价格指数（PPI）。减税降费对物价的影响存在短期效应和长期效应，短期内主要是通过增值税减税对物价水平产生影响，长期内减税降费通过扩大供给和需求带动物价上涨。
短期来看，增值税减税会拉低CPI、推升PPI。CPI反映一定时期内城乡居民所购买的生活消费品和服务项目价格变动趋势和程度，统计的是消费品或服务的最终含税价格；PPI反映一定时期内全部工业产品出厂价格总水平的变动趋势和程度，统计的是工业产品的不含税价格。增值税属于价外税，增值税减税会对CPI和PPI产生影响，其影响机制如下，当增值税率下调时，如果CPI统计的商品不含税价格保持不变，则含税价格下降，CPI相应降低；如果CPI统计的商品含税价格保持不变，则不会对CPI产生影响。PPI情况相反，如果PPI统计的商品不含税价格保持不变，则不会对PPI产生影响；如果PPI统计的商品含税价格保持不变，则不含税价格上升，PPI相应升高。
税率下调、扩大抵扣范围和加计抵减会降低企业增值税税负，直接影响商品含税价格，进而影响CPI和PPI，据测算，增值税率下调和加计扣除政策将带动2019年CPI同比增速下移0.2～0.3个百分点，带动2019年PPI同比增速上移0.6～0.9个百分点。
长期来看，减税降费会拉升CPI和PPI。减税降费可降低企业经营成本，改善企业现金流，激发企业活力，让企业为市场提供高质量产品，通过改善供给来增加市场需求，同时减税属于扩张性财政政策，能够扩大总需求，带动均衡价格水平和产出的上升，因此，长期来看，减税降费会带动物价水平上涨，对CPI和PPI有提升作用。
（三）减税降费对长期市场利率的影响
受大规模减税降费政策影响，2019年1～9月全国一般公共预算收入亿元，同比增长3.3%，增速较去年同期回落5.42个百分点；全国税收收入亿元，同比下降0.4%，增速较去年同期回落13.12个百分点。与此同时，一般公共预算支出仍保持较快增长，1～9月全国一般公共预算支出亿元，同比增长9.4%，增速较去年同期提高1.88个百分点，超过一般公共预算收入增速6.1个百分点，一般公共预算赤字规模亿元，同比增长60%。
根据“财政不可能三角”定律，政府在减税、增加公共支出、控制债务规模和赤字三大目标中，至多只能同时实现两个目标，从目前情况看，我国财政政策的着力点主要在减税降费和保障政府支出方面。财政收入增收承压，为保证财政支出，只能增加政府债务规模，截至2018年末，我国政府债务余额（国债+地方债）.62亿元，政府债务率36.88%，2019年前九个月，全国共发行政府债券（国债+地方债）.20亿元，同比增长11.1%，增速较去年同期提高13.1个百分点。
政府债务规模增加一定程度上会带来长期市场利率上行压力，主要是由于在货币供给一定的情况下，政府债券发行量增加导致货币需求增加，引起均衡市场利率上升，同时，政府债务规模增加与债务可持续性相关的风险溢价增加，也会推动市场利率上行，根据Checherita&Rother（2010）以12个欧元区国家数据为样本进行的研究表明，政府债务占GDP比率的增长速度每增加1%，将引起真实长期利率上升0.07%，具体传导路径见图2。
图2 减税降费对货币市场利率影响路径
利率水平受整体经济环境、外贸形势、通胀预期、政府债务率等综合影响，当前，我国货币市场流动性总体保持合理充裕，政府债务率仍处于较低水平，远低于60%的安全警戒线，LPR改革后实体经济融资成本有所下降，因此，减税降费与政府债务规模增加并未对利率水平产生明显影响。相反，减税降费配合实体经济融资成本下降有利于促进实体经济发展。但实体经济筑底回升仍需一定时间，短期内减税降费对财政增收的压力将一直存在，债务收入仍是政府财力的重要补充。随着政府债务规模增加及我国利率市场化程度不断提高，其对我国均衡利率水平的影响应引起关注。
文章来源：《中国物价》 网址: http://www.zgwjzz.cn/qikandaodu/2021/0128/332.html