减税降费对货币政策影响分析(2)

（二）减税降费是实现经济高质量发展的必然要求

高质量发展主要包括供给体系的优化和需求体系的升级，减税降费可以从供给和需求两端为经济高质量发展提供动力。供给端，通过降低增值税率和社保费率、给中小微企业的一系列税收优惠措施，同时配合一定的财政、金融、产业支持政策，可助推企业创新升级、提质增效，不断提高产品竞争力和提供更加优质的产品和服务。需求端，新个人所得税法大幅提高起征点、增加税率级距，并增加了教育、医疗、养老等专项附加扣除项目，个人所得税大幅下降，居民可支配收入显著提高，一定程度上可刺激居民消费升级、激活消费市场活力、拉动经济增长。

（三）减税降费是应对国际贸易挑战的客观需要

自2018年中美贸易摩擦以来，美国已先后3次对中国输美商品加征关税，虽然中美贸易谈判仍在进行，但协议的达成仍未有明确的预期。中美贸易摩擦对我国的外部市场带来了一定压力，对我国外贸增长和企业盈利形成了一定程度的负面冲击。2018年全国进口增值税收入约为亿元，占全国税收收入的8.63%，因此，实施大规模减税，一方面有助于降低企业进口成本、改善现金流和盈利能力以应对外贸挑战，另一方面有助于稳定和培育内需市场，更大程度发挥消费对经济的拉动作用。

三、减税降费对货币政策影响路径分析

减税降费对货币政策的影响分为短期影响和长期影响。短期看，一方面，减税降费是政府向企业的“让利”，从货币市场看短期内相当于变相增加了基础货币供应量，从而对央行公开市场操作产生影响；另一方面，主要是由于增值税率的下调，短期内会影响商品和服务的最终含税价格，进而影响CPI和PPI的变动，CPI和PPI是物价的重要衡量指标，物价稳定是央行货币政策的最终目标之一。因此，减税降费、尤其增值税减税对物价的影响是央行货币政策需考量的因素之一。长期看，一方面，减税降费下财政收支平衡压力加大、政府债务规模增加，会对长期市场利率带来上行压力，影响央行利率决策；另一方面，减税降费有利于优化营商环境，改善供给质量、增加市场需求，从长期看会提高物价水平，进而影响央行货币政策决策（见图1）。

图1 减税降费对货币政策影响路径

（一）减税降费对货币市场流动性的影响

减税降费对货币市场流动性会分别从供给端和需求端产生影响。

从货币供给来看，减税降费一定程度上增加了基础货币供应量。基础货币表现为央行资产负债表中负债端的“储备货币”，税收进入国库后表现为央行资产负债表中负债端的“政府存款”。政府收支活动会对基础货币量产生影响，政府向企业征税时，资金运动表现为由商业银行进入国库，引起央行资产负债表中“政府存款”增加，“储备货币”减少，从而减少基础货币供应量；政府在财政支出时，资金运动表现为由国库进入商业银行，引起央行资产负债表中“政府存款”减少，“储备货币”增加，从而增加基础货币供应量。

实施大规模减税降费，尤其税率下调的最初几个月，相当于每月税收征期内从商业银行流向国库资金的减少，即变相增加了基础货币供应量，如作为我国第一大税种的增值税，根据上海财经大学《中国增值税减税政策效应季度分析报告》测算，2019年二季度全国增值税减税3185亿元，4～6月减税额分别为1113亿元、1105亿元、967亿元，货币乘数分别为6.31、6.22、6.14，因此，理论上减税变相增加的基础货币可分别创造流动性7023.03亿元、6873.10亿元、5937.38亿元。

减税带来的市场流动性增加会对央行公开市场操作产生一定影响。对比2018年二季度和2019年二季度央行公开市场操作可以发现，2018年4～6月为对冲税期和企业所得税汇算清缴影响，央行分别开展逆回购3次、5次、3次，规模分别为4200亿元、亿元、2800亿元，2019年4～6月为对冲税期影响，央行分别开展逆回购1次、2次、1次，规模分别为800亿元、1000亿元、1500亿元，5月开展中期借贷便利（MLF）1次，规模2000亿元。从公开市场操作频次和规模来看，2019年受减税降费影响，4～6月央行因税收因素开展公开市场操作频次和规模均明显下降（见表1）。

表1 2018、2019年4～6月因税收因素央行公开市场操作对比4月5月2019年逆回购1次：7天期800亿元逆回购2次：7天期1000亿元MLF 1次：1年期2000亿元6月合计2018年逆回购3次：7天期4200亿元逆回购5次：7天期5400亿元14天期3200亿元28天期2500亿元逆回购3次：7天期1400亿元14天期700亿元28天期700亿元逆回购11次，规模亿元逆回购1次：14天期1500亿元逆回购4次：规模3300亿元；MLF 1次：规模2000亿元

文章来源：《中国物价》 网址: http://www.zgwjzz.cn/qikandaodu/2021/0128/332.html