我国创新型货币政策的利率效应和价格效应分析(4) - 中国物价杂志社投稿

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我国创新型货币政策的利率效应和价格效应分析(4)

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(四)实证结果分析

从脉冲响应分析结果和方差分析结果可以看出，创新型货币政策工具对物价水平波动发挥着一定作用。其中常备借贷便利和中期借贷便利会推动物价上涨，如果物价水平上涨较快，会引发货币政策的反向调整，以抑制物价水平的上涨趋势，这说明我国货币政策存在价格效应。

常备借贷便利和抵押补充贷款均对利率有负向冲击作用，能有效降低市场利率，但常备借贷便利的效用更大。通过反向冲击可以看出，创新型货币政策工具在受到利率正向冲击后均能迅速产生正向响应，这表明利率上涨会使央行实施相应的政策工具来抑制其过度增长，熨平利率波动，说明我国货币政策存在利率效应。

通过贡献度来看，创新型货币政策对利率的影响较大，说明我国以常备借贷便利建造的利率走廊政策是有效的。而在三种创新型货币工具中常备借贷便利的效果最为强烈，且都能迅速对cpi和利率产生影响。中期借贷便利对两个变量稍有时滞，相对于cpi来说对利率的效果更强，抵押补充贷款对两者作用相当。但根据方差分解贡献度来看，创新型货币政策工具对两者贡献度都较弱，影响有限，需不断完善货币政策传导机制。

五、结论与政策建议

本文的研究分析表明我国的创新型货币政策具有利率效应和价格效应。SLF对物价水平上涨和市场利率调控效果较明显，而MLF和PSL的调控效果相对较弱，为了更好地发挥创新型货币政策工具引导市场利率、稳定物价的效果，本文提出以下建议：

第一，货币政策工具的实施应当因地制宜、因时制宜。根据实证分析可以看出不同货币政策工具对物价和利率的作用效果不同，SLF对CPI和利率的调控效果最明显，在合理实施SLF的同时，也应协调好其与MLF和PSL的组合作用，有的放矢，以充分发挥货币政策工具的作用和效果。

第二，为维持物价平稳，要对市场运行形成合理预期。增强创新型货币政策的灵活调控，提高市场和政府间信息传递的及时性；通过物价水平波动的反馈，形成有效的预期管理，再对未来物价水平作出准确预期；提高创新型货币政策的透明度，预防群众产生错误预期。

第三，完善通过常备借贷便利调节市场利率的“利率走廊”模式，使其与其他货币政策工具充分结合，实现创新型货币政策工具之间的优化组合。配合市场自发调节运行机制，合理运用创新型货币政策工具，避免频繁使用货币政策带来的不利影响；疏通货币市场利率和存款利率之间的传导机制，不断提升创新型货币政策工具的传导效率。

第四，深化金融市场监管机制改革，不断完善金融市场法律体系，提高金融风险防范能力。建设有利于政策工具传导运行的组织结构，有效监管资金每一步的流向和配置；央行要协调好商业银行和各金融机构的政策指导，提高社会公众对制度政策的认知度；增加金融衍生品的交易透明度，设立多边机构共同监督；在确保金融稳定的情况下，不断促进金融创新，在鼓励创新和适当监管中取得平衡。

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