管涛：强调稳物价不等于央行货币政策立即转向(2)

　　在全球通胀高位运行的背景下，最近中国通胀水平虽有所上升，但总体比较温和。7月份，CPI(居民消费价格)同比增长2.7%，核心CPI增长0.8%；同期，欧美通胀却是几十年一遇：7月份美国、德国、法国CPI分别同比增长8.5%、7.5%和6.1%，欧元区调和CPI增长8.9%；6月份，英国CPI增长9.4%(见图1)。

　　这导致银行体系堆积了大量流动性。可见，市场不缺流动性，缺的是有效融资需求。货币宽松非不愿也，而是不能为也。

　　相反，面对疫情大流行，欧美国家财政货币刺激火力全开，需求过热恰逢供给中断，通胀如期而至。现在，欧美央行不得不在防滞还是防胀之间作出取舍。美联储7月份议息会议再度加息75BP(基点)后，美联储主席鲍威尔承认，实现经济软着陆的路越来越窄了，低于趋势水平的增长可能是降低通胀的必要条件。7月份，欧央行11年来首次加息，且一次加息50BP，终结了8年之久的负利率时代。8月份议息会议，英格兰央行连续6次加息。

　　中新经纬8月16日电 题：强调稳物价不等于央行货币政策立即转向

　　作者 管涛 中银证券全球首席经济学家

　　报告强调，加大稳健货币政策实施力度，发挥好货币政策工具的总量和结构双重功能，主动应对，提振信心，搞好跨周期调节，兼顾短期和长期、经济增长和物价稳定、内部均衡和外部均衡，坚持不搞“大水漫灌”，不超发货币。

　　6月底央行货币政策委员会例会指出，进一步疏通货币政策传导机制。这正是消除“宽货币”转换为“宽信用”梗阻的关键所在。中国社科院统计数据显示，经历了2009—2010年和2020—2021年两轮危机应对后，国内居民部门加杠杆的动力明显减弱。2022年上半年宏观杠杆率上升9.3个百分点，其中，非金融企业部门占比69.9%，政府部门占比29.0%，居民部门仅贡献了1.1%(见表1)。

　　人民币信贷投放结构变化也印证了前述判断。前七个月，新增人民币贷款14.36万亿元，同比多增5244亿元。其中，短期贷款多增3.12万亿元，中长期贷款少增2.67万亿元；居民贷款少增2.68万亿元，企(事)业单位贷款多增2.88万亿元(见表2)。

　　这种专款专用的货币投放方式，有助于引导金融资源直达实体经济，在基础货币投放基本稳定的情况下提高货币乘数，增加货币供给。同时，也契合疫情非对称性冲击、经济复苏分化的非典型经济周期。(中新经纬APP)

　　2021年下半年中央重提做好跨周期调节，保持经济运行在合理区间以来，中国加大稳健货币政策实施力度，综合运用总量和结构工具，把金融服务实体经济放在更突出的位置。

　　继2021年底中央经济工作会议重提以经济建设为中心，稳住宏观经济大盘后，早在今年4月7日经济形势专家和企业家座谈会就提出，保持经济运行在合理区间主要是稳就业稳物价。7月28日中共中央政治局会议再次强调，巩固经济回升向好趋势，着力稳就业稳物价，保持经济运行在合理区间，力争实现最好结果。

　　下阶段结构性货币政策工具将是主要发力点

　　其后果是出口增长快于进口，贸易顺差激增。2022年5月份以来，防疫形势总体向好，企业有序复工复产，出口恢复当月同比两位数的正增长，但进口当月增速只有个位数，7月份中国外贸顺差达到创纪录的1013亿美元(见图4)。剔除价格因素后，2022年上半年，出口数量指数均值为101.6，进口数量指数为91.9，也显示中国出口量的增长明显强于进口量。

责任编辑：王蕾

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